（起原：国金证券第5小时）

好意思债利率中期下行

笃定性强，港股黄金

短期扰动不改恒久乐不雅

金金乐说念·主理市集脉搏

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大类财富不雅点总览及摘抄

当今好意思债利率仍处历史相对高位，对经济行为具有适度戒指性，近似面前关税、外侨、政府裁人等政策组合下经济增长略承压，预期货币政策将赓续处于降息周期，中期内好意思债利率下行标的相对较为笃定；港股后续走势更多取决于服务数据，市集风险偏好的回首更多在于好意思联储何时转鸽，在此之前仍需警惕外部流动性扰动，但基本面出现更多积极信号有望赈济市集来岁预期保管在高位；降息预期反复，黄金周度冲高回落，但恒久逻辑依旧明晰，全体保管乐不雅不雅点。

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大类财富掂量

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好意思股：AI泡沫叙事、12月降息出路未明近似政府重启多空身分交汇，好意思股颤动加重

上周走势来看，周一至周三好意思国政府停摆预期强化，市集风偏受提振，说念指、标普500指数赓续反弹，但科技股高估值担忧赓续，纳指施展受累赘；周四至周五好意思国政府重启利好已裕如消化，近似10月重要经济数据将遥远缺失，且更多联储官员表露对降息旅途持严慎立场，12月降息概率降至50%以下，科技股领跌。

驱动身分来看，1）分子端：好意思国破钞韧性仍在，但私营数据炫耀好意思国服务市集进一步放缓，周期性身分部分驱动裁人增多，经济动能延续放缓。2）分母端：经济能见度偏低配景下好意思联储政策决议偏严慎，部分温柔派转向鹰派，担忧通胀上行压力，市集降息预期大幅回落。截止11月14日OIS市集预期好意思联储12月降息25BP概率由近70%降至47.4%。全周来看，标普500相支撑平，说念琼斯工业指数小幅收涨0.34%，纳指收跌0.45%。

短期来看，政府停摆驱逐，短期流动性垂危或在过去两周得到缓解，但AI高估值悲不雅叙事与降息旅途仍扰动好意思股走势，好意思股总体或延续宽幅颤动。具体来看，一是好意思国政府重启，联邦机构挫折经济数据将陆续公布，本周四公布9月非农数据，但10月数据可能缺失，11月服务数据或延长至12月12日发布，即12月FOMC会议之后，经济能见度仍偏低，好意思联储短期货币决议趋于严慎，但鉴于服务市集赓续放缓，降息周期未驱逐；二是本周沃尔玛、家得宝和塔吉迥殊零卖企业事迹公布或将影响经济出路判断，同期市集聚焦英伟达三季报，AI多半成本开支能否杀青收益的担忧仍存，短期风偏仍受扰动。

中期来看，中好意思营业摩擦扰动暂歇，四季度联储住手缩表近似SLR监管松开，流动压力相对有限，近似好意思股科技巨头“成本开支-事迹杀青”逻辑尚未冲破，好意思股结构性契机仍在。

综上，给以好意思股中性不雅点。

印度：通胀触底与政事豁达共振，印度股市强势反弹

上周印度股市强势反弹，主要受两大国内积极身分提振。宏不雅面，10月CPI降至0.25%的历史低位，远超预期，市集对印度央行（RBI）过去降息的预期速即升温。政策面，比哈尔邦选举着力豁达，在朝定约胜选巩固了政事认知性，市集对成本支拨和更正延续的信心大增。受此推动，国有银行和基建板块领涨。资金面看，内资DII的刚劲买入对消了外资FII的流出。通胀触底与政事豁达化是本轮高潮的核心能源。

恒久来看，地缘政事层面上，印度是好意思西方“去中国化”的直禁受益者，其政策恶浊与多边对冲策略使其未必傍边逢源：既可在俄罗斯和沙特博弈中得回低价能源，又能在中好意思抗击中连结产能滚动，获取低成本商品和产业技巧，同期借助印太政策框架得回好意思日等国的高新技巧赈济。天然特朗普在朝下环球形态仍存不笃定性，但印度的活泼酬酢为其赢得更大主动权。经济基本面方面，印度领有弘大的东说念主口红利和破钞后劲，第三产业与西方IT技巧深度接轨；同期，莫迪政府鼓动地盘轨制和宗教体系等结构性更正，助力基建与制造业加快发展。

综上，地缘政策上风与内需后劲近似结构性更正红利，使印度市集具备恒久高成长性，保管对印度市集看多不雅点。

日本：内需疲软与外需刚劲拉锯，日本股市保管颤动

上周日本股市保管颤动。宏不雅面上，好意思国通胀数据及联储官员表态导致好意思债收益率波动，对日本科技股酿成扰动；货币政策上，日本央行BOJ行长植田和男重申将耐烦保管宽松，但市集对过去政策转向的时点和旅途仍存分歧；基本面上，多空身分交汇：上周公布的日本Q3 GDP数据浮现疲态，内需复苏闲散累赘市集厚谊；但是，巧合财报季收尾，汽车、商社等出口型企业受日元贬值提振，事迹刚劲，对指数酿成赈济。周度来看，市集在“疲软内需”和“刚劲外需”的拉锯中窄幅波动。

中期来看，日本恒久实施收益率弧线抑遏与高债务职守虽戒指了货币政策的活泼性，但在闲散退出顶点宽松的经由中，日本央行的加息与缩减购债节律相对温柔，可在保管市集认知的同期推动利率平时化。基本面上，薪资增速赓续种植，有望带动内需复苏，而输入型通胀回落将缓解企业与住户压力；制造业虽受国外需求扰动，但结构性产业升级提供新动能。和解环球参加降息周期，日元套谢绝易转化或反而诱惑恒久资金流入。

恒久来看，特朗普上台后，日本在地缘形态中的政策地位权臣上升，去中国化配景下其在半导体、军工等产业链的环球订单赓续蔓延。近似日元贬值对出口竞争力的赈济，将进一步强化外需拉动与成本流入。

轮廓判断，日本股市中期虽存波动，但恒久逻辑向好，具备建立价值，对日本股市持乐不雅不雅点。

A股：市集窄幅颤动,立场角落切换

市集纪念：上周国外市集波动赓续，国内市集分化加大，创业板与科创板出现较大的回撤，但受益于金融、破钞等板块的拉动，上证指数全体窄幅颤动，当今仍位于上升通说念之中，全体强势形态未变，过去仍重心缓和3930傍边的强赈济线以及20日线的赈济作用，掂量指数短期将延续颤动走势。

市集掂量：上周市集科技成长板块依然受国外市集波动的影响较大，出现一定的回撤；参加四季度后，机构上下切的动机加强，继红利标的走强后，破钞、医疗等内需标的也有可以的施展，这也与外需走弱以及年内挫折经济会议相近关系；同期，偏小微盘和题材炒作的契机赓续演绎，微盘股指数续改动高。总量层面，对于年底挫折经济处事会议对于2026年经济处事定调的预期也曾运行闲散出现。掂量下周，重心缓和好意思国核心数据发布后好意思联储降息预期的角落变化以及国外市集能否企稳回升，掂量指数全体将保管颤动走势，恭候进一步的标的性指引。基本面维度，10月住户进款搬家趋势延续，有望在资金面酿成赈济，但M1增速放缓，缓和对市集叙事的影响；受出口累赘，10月工增增速走弱，缓和内需及红利标的的走动性契机；好意思国重要数据缺失，导致市集降息预期角落下降。

港股：外部流动性垂危扰动市集，市集或赓续颤动，恭候降息预期回升

资金面看，港股市集保管净流入态势，但角落上南向和国外资金净流入量有所放缓，主动外资赓续流出但流出幅度相同放缓，仍受到好意思元流动性趋紧的一定影响。

基本面看，10月宏不雅数据彰着结构分化，其中工业坐蓐依旧保持在较高的增速，破钞投资则出现相比彰着的回落，投资下滑部分可能是财政需求前置的影响和反内卷对产能投资的扼制，但地产投资加快下滑或指向地产行业尚未走入良性轮回阶段，或需政策进一步赞成；不外基本面亦出现不少积极信号，通胀数据转强同期社零中耐用品破钞出现改善迹象印证破钞有所好转。

上周恒指、国指、恒生科技分手高潮1.26%、1.41%和下降0.42%，全体先扬后抑颤动形态不改。与亚太市集相似，港股市集仍受到好意思联储降息预期降温柔流动性垂危的影响，天然关门收尾有望缓解流动性垂危，但降息节律不明晰或赓续扰动市集。从联邦基金利率期货不雅察市集对12月降息预期已落在暂停降息区间，后续走势更多取决于服务数据，若服务数据好于预期外围市集着急厚谊有望缓解，但市集风险偏好的回首可能更多在于好意思联储何时转鸽，在此之前仍需警惕外部流动性扰动，但基本面出现更多积极信号有望赈济市集来岁预期保管在高位。

好意思债：政府初步重启，经济能见度较差，货币政策分歧亦较大，缓和平等关税裁决进展

好意思债方面，上周好意思债收益率先下后上。当地时期周一皆市集预期政府停摆收尾，风险偏好略有回升，好意思债颤动偏弱，周二ADP数据炫耀劳能源市集放缓，降息预期升温，另有报说念称，好意思国银行监管机构就放宽银行成本条款达成一致，加强了银行加大持有国债的才能，周四特朗普签署收尾政府停摆的联系法案，由于败落时期经济数据，好意思联储官员偏严慎，表露不赞同12月进一步降息。周五，好意思债市集跟从避险厚谊大幅波动。全周来看，10年期好意思债收益率上行3.0bp，收于4.14%，2年好意思债收益率上行7.0bp至3.62%。

掂量后市，好意思国经济基本面仍处于角落降温态势，由于劳能源市集近期走弱，关税成本后续传导赓续，预期滞胀形态将闲散杀青。货币政策方面，关税成本传导已略有浮现，通胀总体尚处于温柔抬升状态，近期好意思联储定期降息25bp，但里面分歧较大，表态偏鹰，联储对后续通胀局势仍有担忧。当今好意思债利率仍处历史相对高位，对经济行为具有适度戒指性，近似面前关税、外侨、政府裁人等政策组合下经济增长略承压，预期货币政策将赓续处于降息周期，中期内好意思债利率下行标的相对较为笃定，也具备相对较高的票息价值，但中期内好意思债市集供需形态或仍偏脆弱，后续有一定债券供给压力，短期资金行径或激发好意思债市集波动加大，此外，国外投资者对好意思债看成安全财富的信心有所动摇。从东说念主民币计价角度，特朗普税改法案通过之后将推动好意思国财政赤字蔓延，好意思国政府主权债务风险加大，中期资金或有流出好意思元财富趋势，短期内劳能源市集转弱，从汇兑风险角度有一定不笃定性。轮廓以上身分，给以好意思债中性不雅点。

国内债券：股市大体保管颤动，经济数据总体偏利多，债市窄幅颤动

上周股市大体保管颤动，经济数据方面，通胀数据强于预期，经济数据延续偏弱，金融数据低于预期，总体环境利多债市，但债市反应较为坦然，央行三季度货币政策实施通告部天职容表述有轻飘转化，总体定调变化不大。全周来看，10年期国债收益率持平于1.81%，1年期国债收益率上行0.6BP至1.41%。

国内经济方面， 10月，国内经济在资格9月的顷然企稳后，全体呈现出总量角落放缓的特征。工业坐蓐、服务业坐蓐、固定财富投资及商品零卖总数同比增速浩荡低于前值。尽管其中受到处事日数目及基数的影响，但需求端的牵引力不及，尤其是投资畛域增速赓续下滑，仍是面前经济濒临的主要挑战。不外，破钞结构性亮点（服务破钞和必选破钞畛域回暖）以及服务局势的认知，为经济运行提供了一定韧性。总体而言，10月事济在复杂多变的表里环境下，正处于牢固趋弱、延续磨底的状态，政策需赓续保管赈济力度以巩固回升基础。掂量后市，债市走势短期内取决于市集风险偏好变化、国内经济数据走势、政策性金融用具带动什物处事量酿成的节律、央行对机构债券投资行径和稳汇率立场及举措等。过去经济基本面的回升，仍需赓续不雅察年内稳增长政策对经济内生动能的赓续带动作用、财政政策在惠民生促破钞畛域推行收效。在实体经济灵验融资需求回升尚未阐述之前，基于央行率领银行欠债成本镌汰以及货币政策适度宽松的预期，近似金融机构濒临的财富荒形态，债市在中期内有望延续颤动走强的态势。

黄金：降息预期反复，黄金周度冲高回落

黄金方面，上周国际金价先扬后抑，COMEX黄金高潮1.86%，伦敦现货金高潮2.05%，沪金现货AU9999高潮3.39%。ADP服务数据走弱强化了市集对好意思联储降息的预期，亚特兰大联储主席博斯蒂克不测在态赈济来岁2月降息，且特朗普政府或将提名更偏鸽派的接任者，推动好意思元走弱，金价一度升至4245.1好意思元/盎司。随后，特朗普签署临时拨款法案以幸免政府停摆，同期多位好意思联储官员开释鹰派信号，使市集对12月降息的概率回落至约50%，金价承压回落并跌破4100好意思元/盎司，全周走势体现出在政策预期反复中冲高回落的特征。

中恒久视角下，当先从逆环球化逻辑下，地缘风险跟着以伊冲突预期而赓续升温，避险资金或将助推金价走强；央行购金方面，10月央行贯穿第12个月购金，同期在安全考量的支付体系多元化下，过去基于多边数字桥的黄金结算机制或激发金价订价权东移，为金价提供了较强赈济。其次，主权稀释视角下，受阵营对立及地缘冲突影响，环球军费开支及安全成本上升推升债务增速，近似高息环境延续，好意思债付息压力攀升激发债务可赓续性下滑，黄金超主权价值赓续突显；临了，再斟酌到包括好意思联储在内的环球央行处于降息周期，推行利率也为黄金提供了一层安全垫。

综上，短期黄金快速上行阶段或告一段落，但恒久逻辑依旧明晰，全体保管乐不雅不雅点。

原油：供应多余博弈地缘风险，原油窄幅颤动

上周国际油价窄幅颤动，ICE布伦特原油高潮1.04%，NYMEX WTI原油下降1.16%，INE原油高潮0.11%。供给端，一方面OPEC月报对第三季度环球原油市集预估从供应短缺转向供需均衡，IEA贯穿第六个月上调来岁环球石油供应多余量预测，供给多余压力对油价酿成压制；另一方面，好意思国晓示针对委内瑞拉的“南边之矛”军事行动加重地缘政事垂危，为油价提供赈济。需求方面，好意思国EIA原油库存增幅录得本年7月25日当周以来最大，反应出短期破钞受季节性身分制约。全周来看，油价在供应多余与地缘风险的双重影响下反复拉锯，最终保管颤动走势。

中期来看，原油市集供需分化，但需求疲软正成为主导身分。供给端，欧盟对俄第18轮制裁、伊拉克油田遇袭及OPEC+暂停增产信号虽一度带来赈济，但供应收紧的利好正被市集闲散消化。贝克休斯数据虽炫耀好意思油钻井数下降，亦未扭转市集悲不雅厚谊。焦点已转向需求端，环球营业摩擦的恒久不笃定性正赓续扰动供应链，对实体经济和原油破钞动能的压制作用日益突显。

全体来看，供给端利好出尽，需求端疲态尽显，油价短期反弹空间受限。WTI多头仓位创17年新低，反应市集买盘信心严重匮乏。若无需求端超预期改善，油价核心恐将承压并加快下移，中期保管偏空不雅点。

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